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展望2H25,我们对美股金融板块仍维持相对乐观,主要基于宏观层(ceng)面经济预(yu)期(qi)相对稳定、中观层面金融监管宽松态势、以及微观层(ceng)面主(zhu)要覆盖公司(si)较为积极的业绩指(zhi)引或管理层态度。从基本面来看,1)海外(wai)投行交易(yi)业务有望继续保持较高的(de)盈(ying)利水平,但伴随降(jiang)息(xi)节奏放缓和关税政策反复,短期可能造成(cheng)投资(zi)银(yin)行项目完成(cheng)进度延后。2)资产管理方面,客户资金仍有望持续净流入,但高利率叠加资(zi)本(ben)市(shi)场波动环境下,客(ke)户(hu)资(zi)金可能优先流入货币市场基(ji)金和债券基金,而费率相对较高的股票基金可能(neng)继续承(cheng)压,管理费收入增速可能放缓,龙头(tou)增速或高于行业。另外,不(bu)排除下半(ban)年市场回调压力,可能带(dai)来资管公司(si)业绩表现为收(shou)入承压,造成盈利短期扰动(dong)。3)支(zhi)付清(qing)算层面,我(wo)们认(ren)为仍(reng)然持续受益于消费者支出稳健增长和数字支付渗透率提升,清算龙(long)头继续保持规模效应和网络效应,而产业链上的数字钱包/收单(dan)商则仍面临较为激烈的市(shi)场(chang)份额竞争,以及用户增(zeng)量瓶(ping)颈,需(xu)继续关(guan)注业务战略(lve)转型进(jin)展(zhan)。从政策面来看,我们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变,部分监(jian)管措施(如SLR改革)正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于(yu)释放银(yin)行资本金,我们建议密(mi)切关注6月美联储多德-弗兰(lan)克法案压力测试(DFAST)结(jie)果及对应(ying)银行(xing)的超额资本(ben)(excess capital)空间。
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