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2025-06-26
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久久久久久夜色码上涨中的追赶:货币超预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当前(qian)货币(bi)“小(xiao)步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变(bian)化更(geng)为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政(zheng)策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要(yao)来自政策催(cui)化,包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面,14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽(kuan)松力度进一(yi)步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两(liang)次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策,14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准;产(chan)业政策方面,3月两会上《**工作报告(gao)》明(ming)确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策(ce)催化下(xia)A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%,对(dui)应(ying) AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国(guo)领(ling)导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动了(le)宽货币(bi)向宽信用的传导(dao),19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15,央(yang)行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市(shi)场(chang)预期,带(dai)动A股迎(ying)来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指(zhi)数从115升至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛(lian)需观测到货币宽(kuan)松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力度。。
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