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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较(jiao)港股散(san)户投资(zi)者(zhe)占比更高,因此(ci)对流(liu)动性和资(zi)金变化(hua)更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间,分(fen)别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催(cui)化。其中货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币(bi)宽松力度(du)进一步(bu)增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年(nian)6月开始(shi)地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点(dian)。一系列(lie)政策催化下(xia)A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅(jin)18%,对(dui)应(ying) AH溢价指(zhi)数从89上行(xing)至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了(le)企业家信心,推动了(le)宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降准,累(lei)计(ji)下调金融机构存款准(zhun)备金率(lv)1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期,带动A股迎来春季(ji)躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽(kuan)松的持续(xu)性,即降(jiang)准降息的节奏和(he)力度。
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