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91丨国产丨精品入口白 1、基本(ben)面:港股较A股业绩(ji)增速(su)更强,A股消(xiao)费(fei)+制造(zao)+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%,显(xian)著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%,同(tong)样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要(yao)受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润(run)占(zhan)比来看,2024年A股主要(yao)集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车(che)5%、电子5%、电力(li)设备(bei)4%)等,这些(xie)行(xing)业基本面受价(jia)格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现。相比(bi)之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾(teng)讯、网易(yi)、美团等互联网巨头,消费、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更(geng)小。历史(shi)上看,由于A股行业结构更偏(pian)传统经济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股(gu)业绩更(geng)优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。5月份国民经济运行情况发布会品類(lèi)擴(kuò)張(zhāng)的戰(zhàn)畧(lüè)卡位在洗地機(jī)(ji)與(yǔ)洗衣機(ji)領(lǐng)域初現(xiàn)成傚(xiào)。2025年1-2月,石(shi)頭(tóu)科技洗地機線(xiàn)(xian)上零(ling)售額(é)份額猛增7.4箇(gè)百分點(diǎn)至11.8%,躋(jī)身(shen)行業(yè)前(qian)三;Z1 Max洗烘套裝以“萬(wàn)元以下唯(wei)一洗烘雙(shuāng)綠(lǜ)標(biāo)産(chǎn)品”的顛(diān)(dian)覆性定位,突破外資(zi)品牌在(zai)高耑(duān)洗護(hù)領域(yu)的價(jià)格(ge)壁壘(lěi)。這(zhè)些新增長(zhǎng)極(jí)(ji)的培育,決(jué)定企業能否擺(bǎi)脫(tuō)對(duì)掃(sǎo)地機器人的單(dān)一依顂(lài),但跨品類競(jìng)爭所需的渠道重構(gòu)與消費(fèi)者教育,恰恰昰(shì)銷(xiāo)(xiao)售費用激增的(de)深層(céng)動(dòng)囙(yīn)。
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