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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股(gu)更偏科技(ji)互(hu)联网,受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港(gang)股业绩增(zeng)速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港股(gu)2024净(jing)利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特征,从(cong)剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本面受价格因(yin)素影响(xiang)更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下(xia),港股除金融外,行业(ye)主要(yao)集中于周(zhou)期(石化20%)和(he)科技(ji)行(xing)业(传(chuan)媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下(xia)行的影(ying)响更小。历史上看,由于A股行业(ye)结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往(wang)往(wang)对应港股较A股(gu)业绩更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从(cong)8pct降(jiang)至-6pct。
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