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2025-06-28
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1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互(hu)联(lian)网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu)，2024年(nian)全部港股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润(run)同比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融(rong)的净利润占(zhan)比(bi)来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因素(su)影响更大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影响盈利表(biao)现。相比之下，港(gang)股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业(ye)占比(bi)不高，行(xing)业(ye)属性导致了(le)港股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股(gu)从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。
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