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2025-06-28
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国产成人综合精品上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股(gu)弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高,因此对流动性和(he)资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘(pan)整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要(yao)来自政策催化,包括货币(bi)宽(kuan)松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央(yang)行意外降息(xi)开启牛市(shi)行情(qing)后,15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放(fang)松首(shou)套房认购(gou)标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工(gong)作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超(chao)200%,同期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会(hui)的召开稳定了(le)企业家信心,推动(dong)了宽货币向宽信用的传导,19/1央行(xing)两次全面降准,累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前(qian)来看,要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币政策节(jie)奏上(shang)呈现(xian)“小步快跑(pao)”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。。
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