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2025-06-24

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   午夜神马 上涨中的追赶:货币超预期宽松🥔🩲🌽🥾,A股在上涨中较港股弹性更大🥥👜👛,当前货币“小步快跑”🍆🩲👝,关注后续降准降息节奏及幅度💛🍅🩱。由于A股较港股散户投资者占比更高💓💘🧄😠🥒,因此对流动性和资金变化更为敏感👝💝,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💗🥑,分别为14-15年和19年🥕🤍。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💋👡🍅。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整🥾🍋👝,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化👡👘💝👄,包括货币宽松🍉👿、地产放松🧅🥒💘、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🍊,14/11央行意外降息开启牛市行情后🍇🥻,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2🍇🍊💖、4月两次降准,3💟、5月两次降息;地产方面💖🧡🥑💝🌽,14年6月开始地方陆续放松限购政策🥔🍍🎒👞,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面😻🩳,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👜😈。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%💛🩳💯💓,对应       AH溢价指数从89上行至140🥿。(2)19年初内外部环境转好💘,宽货币+宽信用🍄👅,流动性宽松推动A股强势反弹👙🎒💝。外部方面👘🥾,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年🍎💯🍌👠💓,中美贸易摩擦进入缓和阶段😡;内部来看👗,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准🩰🍊,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元👄👘👞,大幅超出市场预期🥻,带动A股迎来春季躁动行情🥔🍋。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💌👅💞👘👗,恒生指数20%🥒🩲,AH溢价指数从115升至128😡。当前来看🥭,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👙🥔💔,后续要关注货币宽松的持续性💘,即降准降息的节奏和力度🍄💗。歼-10CE又要出国了得益于三(san)季度收入同比基数的降低,及(ji)中(zhong)国消费**措施或(huo)逐渐取得成效,我们(men)相信3Q25行业增速或在中国区的驱(qu)动下环比改善,整体上2H25增速或好于1H25。各奢侈品集团(tuan)均已开始节费提效,我们相信2H25的成本节省将更为明显,行(xing)业利润或于2H25恢复同比增长。
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