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2025-06-26
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1、基本面:港(gang)股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年(nian)来港股(gu)业绩增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股(gu)2024净利润(run)同(tong)比11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心(xin)在(zai)于A股的行业特征,从(cong)剔除金融的净利润占比(bi)来看,2024年A股主要集(ji)中(zhong)在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这些行业(ye)基本面受价格因素(su)影(ying)响(xiang)更(geng)大,价格下行压缩毛(mao)利,进而影响盈利表现。相比之下(xia),港股除金融外,行业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于互联网(wang)、信息(xi)服务等细(xi)分领(ling)域,包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网(wang)巨头(tou),消费、制(zhi)造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行(xing)的影响(xiang)更小。历史(shi)上看(kan),由(you)于A股行业结构更偏传统经济(ji),因此对价格(ge)更敏感,PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升(sheng)至12%,二者增(zeng)速差从(cong)8pct降至(zhi)-6pct。
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