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2025-06-28
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分化中的收敛:通胀回归A股较港(gang)股业(ye)绩占优,美联储降(jiang)息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产(chan)行情进入白(bai)热化,尤其港股(gu)表(biao)现更为强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后(hou),核心(xin)资产泡沫破灭,港股在美(mei)联储加息预期升温的背景下持续(xu)下跌,恒生指数21年全(quan)年下跌(die)-14%。A股(gu)则在新(xin)能源和通胀(zhang)推动的(de)资源(yuan)品行情下(xia)重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电力(li)设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工(gong)、钢铁等周期资源品(pin)受(shou)通胀上行影(ying)响,同(tong)样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通胀环境(jing)对A股(gu)业绩影响更大,21年PPI同比(bi)从(cong)-0.4%升至高(gao)点13.5%,全A(非金融(rong))净利(li)润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速(su)21%,通(tong)胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的优势放大(da),是(shi)21年A、H行情分化的重要(yao)原因之一。当前来看,关注(zhu)通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升,A股业(ye)绩优势放大,有望相对港股走强(qiang),但短期概率不大。此外,关注美联(lian)储降(jiang)息(xi)预期,若降息时(shi)点持(chi)续延后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可(ke)能(neng)出现A股涨(zhang)港股跌(die)的分化收(shou)敛(lian)。
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