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2025-06-25
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1、基本面：港股较(jiao)A股(gu)业(ye)绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%，显(xian)著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占(zhan)比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进而影响盈利表现。相(xiang)比之(zhi)下，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化(hua)20%）和科技(ji)行业（传(chuan)媒13%、通(tong)信12%），且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头，消费、制(zhi)造等(deng)行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan)，由(you)于A股行业结(jie)构更偏传统经济(ji)，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。何洁发长文回应假唱争议
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