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2025-06-26
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分化中的收敛:通胀回归A股较港股(gu)业绩占优,美联(lian)储降(jiang)息预(yu)期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化,尤(you)其港股表现更为强势,AH溢价指(zhi)数从(cong)20/10高点149降(jiang)至(zhi)21/2的130。而在21年春(chun)节后(hou),核心资产泡沫破灭(mie),港股(gu)在美联储加息预期升温的(de)背景下持续下跌,恒生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推(tui)动的资源(yuan)品行(xing)情下重启上行通道,万得全A全年(nian)上涨9%,结构上电力设备领涨(zhang),此外有色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期资(zi)源品(pin)受通胀上行影响,同(tong)样涨幅居前,AH溢价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩(ji)影响(xiang)更大,21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%,全A(非金(jin)融)净(jing)利润增速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%,港股21年全年净利(li)润增(zeng)速(su)21%,通胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的优势(shi)放大,是21年A、H行情分化(hua)的重要原因之(zhi)一。当前(qian)来(lai)看,关(guan)注通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升(sheng),A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息预(yu)期,若降(jiang)息时点持续延后,海外流动性趋紧对港(gang)股冲击(ji)更大,可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。
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