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2025-06-29
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1、基本面:港股较(jiao)A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu),2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔除金融后港股(gu)2024净利润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价(jia)格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的(de)净利润占(zhan)比(bi)来看(kan),2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设(she)备(bei)4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相(xiang)比之下,港(gang)股除(chu)金融外,行业主要集中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒(mei)13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上(shang)看,由于(yu)A股行(xing)业结构更偏传(chuan)统经济,因此(ci)对价格(ge)更(geng)敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部(bu)港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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