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2025-06-28
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日日噜噜夜夜狠狠久久丁香五月上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高,因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在(zai)上涨行(xing)情中收敛均发(fa)生在货币(bi)宽松区间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政(zheng)策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松(song)、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后,15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开(kai)始地方陆续放松限(xian)购政策,14年9月央(yang)行明确放松(song)首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同(tong)期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外(wai)部环境转(zhuan)好,宽货币+宽(kuan)信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段;内部来看(kan),18/11民企(qi)座谈会(hui)的召开(kai)稳定了企业家信心,推(tui)动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全(quan)面(mian)降准,累计下调金融机构存(cun)款(kuan)准备金率(lv)1个百分点。2/15,央行公布(bu)的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%,恒(heng)生(sheng)指数20%,AH溢(yi)价指数从115升(sheng)至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小(xiao)步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性,即(ji)降准降息的节(jie)奏和力度(du)。。
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