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2025-06-28
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分化中的收敛:通胀回(hui)归A股较港股业绩占优(you),美联储降(jiang)息预期影响港(gang)股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行情(qing)进入白热化,尤其(qi)港股表现更为强势,AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而(er)在21年春节后,核心资(zi)产泡沫破(po)灭(mie),港股在美(mei)联储加息预期升温的背景下(xia)持(chi)续下跌,恒生指数21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推(tui)动的(de)资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电(dian)力设备领涨,此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致通胀(zhang)环(huan)境对A股业绩影响(xiang)更(geng)大,21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通胀回(hui)归带(dai)来A股相较港股业绩的优势放(fang)大(da),是21年(nian)A、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格(ge)水平快速回(hui)升,A股业绩(ji)优势放大(da),有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储(chu)降息预期,若降(jiang)息时点持续延后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可(ke)能出现A股涨港股跌的分化(hua)收敛。
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