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展望下半(ban)年,虽然关税的不(bu)确定性仍在,但我们认(ren)为财政政策(若推行顺利)能抵消大多关税不确定性(xing)带来的负(fu)面效果,对欧元区的经济边际修(xiu)复形成支(zhi)撑(cheng)。
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国产精品免费一区二区三区 上(shang)涨(zhang)中的追赶:货(huo)币超预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化(hua)更(geng)为敏感,AH溢(yi)价(jia)在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松(song)区间,分别为(wei)14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市(shi)后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年6月开(kai)始(shi)地方陆续放松限购政策,14年9月(yue)央行明确放松(song)首套房(fang)认购标准;产业政(zheng)策方(fang)面,3月两会(hui)上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期恒(heng)生指数涨幅仅(jin)18%,对应 AH溢价指数从89上(shang)行至140。(2)19年初内(nei)外(wai)部(bu)环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股(gu)强(qiang)势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩(mo)擦进(jin)入缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央行两(liang)次全面降准,累计下调金融(rong)机构存款准备金(jin)率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看(kan),要出现上涨中的(de)收敛(lian)需观测到货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑(pao)”模式,后续(xu)要关注货币(bi)宽松的(de)持续(xu)性,即降准降息的节奏和(he)力度。干部在KTV接受有偿陪侍并酒驾被拘2025年上半年,虽然政策不确定(ding)性(xing)有明显升高,但全球经济整体平(ping)稳运行,除(chu)美联储外的(de)其(qi)他主要央行持续降息(xi)。我们认为下半年,美国和非美地区的经(jing)济(ji)动能将走向收敛,主要(yao)受美国经济放缓的推动。非美地区因货币政策相(xiang)对宽松,产出缺口仍有修复空间具备一定优势,但下半年的修复幅度面临高政(zheng)策(ce)不确定性以及上半年出口和增长前置的(de)制约。在这个背景下,下半(ban)年我们更看好非(fei)美地区的机会,对欧洲市(shi)场保(bao)持(chi)相对乐观,提升新兴(xing)市场的(de)权重。但我们认为区域表现的分化或小于上半年(nian),建议平衡配(pei)置。行业层面展望下半年,自下而上我们分(fen)析师对所覆盖(gai)行业的偏好依次为: 科技(通信(xin)、软件、广告>电子>内(nei)容),工业(电力设备>自动化),金融,我们对消费以及偏消费的制造业(家电、汽车)、大宗原材料保持谨慎。
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