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2025-06-25
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1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速更强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股(gu)业绩增速显著(zhu)强(qiang)于A股,2024年全部(bu)港股(gu)归母净利润同(tong)比10.2%,显著高(gao)于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股的行业特征,从(cong)剔除(chu)金融的净利润占比来看(kan),2024年A股(gu)主要(yao)集中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(ye)(汽车5%、电子5%、电(dian)力设(she)备(bei)4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素影响更(geng)大,价(jia)格(ge)下行压缩毛利,进而(er)影响盈利表现。相比之下,港股除金(jin)融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息(xi)服(fu)务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头,消费(fei)、制(zhi)造等行业占比不高(gao),行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看,由于A股行(xing)业结构更偏传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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