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2025-06-25
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分化中的(de)收敛:通胀回归A股较港股业绩占优,美(mei)联储降息预期影响港股(gu)表现(xian)。20年(nian)末至21年初核心资(zi)产行情进入(ru)白热化,尤其(qi)港股表(biao)现更为强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美联储加息预(yu)期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年(nian)全年(nian)下跌-14%。A股则在新能源和通胀推(tui)动的资源品行(xing)情下重(zhong)启上行通道,万得全A全(quan)年上涨9%,结构上电力设备领涨,此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同(tong)样涨幅居(ju)前,AH溢(yi)价指数从130升(sheng)至149。由于(yu)行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%,全A(非金(jin)融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股(gu)21年全年净利(li)润增速(su)21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大,是21年A、H行情(qing)分化(hua)的重(zhong)要原(yuan)因之一。当(dang)前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价(jia)格水平快速回升,A股业绩优(you)势(shi)放大,有望相对(dui)港股走强(qiang),但短(duan)期概率不大。此外,关注(zhu)美(mei)联储降息预期,若降息时点持续延后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可(ke)能出现A股涨港股跌的(de)分化收敛。
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