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2025-06-29
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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股(gu)消费+制造+周期,港股更(geng)偏科技互联网,受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于(yu)A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后(hou)港股(gu)2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累(lei),核心在于A股的行业特征,从(cong)剔除金融(rong)的净利润占比(bi)来看,2024年A股主要集中在周(zhou)期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行压缩毛(mao)利(li),进而影响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业(ye)主要集中于周期(石化20%)和(he)科技(ji)行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性(xing)导致了港股业绩受价(jia)格下行的(de)影(ying)响更小。历史上看(kan),由于A股行(xing)业结构更偏传统经济,因此对价(jia)格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更(geng)优,典型(xing)如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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