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1、基本面:港股(gu)较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期(qi),港股更偏(pian)科技互联网,受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股,2024年全部(bu)港股归母净利(li)润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于(yu)A股的行业(ye)特征,从剔除金融的净利(li)润占比来看,2024年A股主要集中(zhong)在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本(ben)面受(shou)价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利(li)表现。相(xiang)比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和(he)科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易(yi)、美团等互(hu)联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比(bi)不高,行业(ye)属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小(xiao)。历(li)史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感(gan),PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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