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1、基本面:港股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更(geng)偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩(ji)增速(su)显著(zhu)强于A股,2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%,显著高(gao)于全部A股的-3%,剔除金(jin)融(rong)后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全(quan)A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核心在(zai)于A股的行(xing)业特征,从剔除金融的净利润占比(bi)来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受(shou)价格(ge)因(yin)素影响更大,价格(ge)下行压(ya)缩毛利,进而影(ying)响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行(xing)业主要集(ji)中(zhong)于周期(石化(hua)20%)和科技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费、制造等行业占比不高(gao),行业属性导(dao)致了港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往(wang)对应(ying)港股(gu)较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期(qi)全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。
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