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2025-06-26
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1、基本面(mian):港股(gu)较A股业绩(ji)增速更强,A股消费+制造+周期(qi),港股(gu)更偏科(ke)技互联(lian)网,受价格(ge)下行的(de)影响较(jiao)小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融后港股(gu)2024净利(li)润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累,核(he)心在(zai)于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要(yao)集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业(ye)基本面受价格(ge)因素影响更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而影(ying)响盈利表现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分(fen)领域,包括腾讯、网易(yi)、美团(tuan)等互联网巨头,消费(fei)、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致(zhi)了港股业绩受价(jia)格下行(xing)的影响更小。历(li)史上看,由于A股行业结构更偏(pian)传统经济(ji),因此对价格更(geng)敏感(gan),PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股(gu)从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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