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2025-06-24
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1、基本面:港(gang)股较A股业绩增速更(geng)强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影(ying)响(xiang)较小。近(jin)两(liang)年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累(lei),核心在(zai)于(yu)A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比(bi)来看,2024年A股主要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影(ying)响盈利表现。相比之下,港(gang)股(gu)除金融外,行业(ye)主要集中(zhong)于周期(石化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不(bu)高,行业属性(xing)导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan),由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价(jia)格(ge)更敏感,PPI下行区间往往对(dui)应(ying)港股较A股业绩更优,典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。
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