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2025-06-26
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下跌中的(de)回落:美元走强(qiang),外资流出,高外资(zi)持股占比的港股较A股跌幅更深(shen),当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的(de)行情中收敛有两次(ci)典型案(an)例,分别为(wei)23年和24年(nian)5-8月。背后原因类(lei)似,均为强美元之下,外资加速流出中国资产,而外资占比更(geng)高的港股相比A股受影响更大,跌(die)幅更深。(1)23年美联储(chu)处于加息周期,全年4次加息,美元指数(shu)从低位101升至107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强美元(yuan)叠(die)加国(guo)内经济下(xia)行压力加(jia)大,外资加速流出,外(wai)资流出对外资持股占比(bi)更高(gao)的港(gang)股冲击更大,23年恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价(jia)指数从129升至151。(2)24年美国(guo)通胀持续高位(wei),美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美债(zhai)利率持续高位,外资也在24年5-8月加速流出(chu)中国权益市场,港股更为受挫,24年(nian)5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价(jia)指数(shu)从(cong)133升至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若(ruo)三季度美丽大法案提高美国债(zhai)务上限落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意味(wei)着美国公共债务与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求(qiu)以及美国财(cai)政部回补TGA账户需求,可能出(chu)现美债大幅增发的情况,市场对美(mei)国债务风险的担忧可能引发美元进一步(bu)走弱。
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