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2025-06-27
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1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速更强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股(gu)更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%,显(xian)著高(gao)于(yu)全部A股的-3%,剔除金融后(hou)港股(gu)2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比(bi)来看,2024年(nian)A股主要集中在周(zhou)期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受(shou)价格(ge)因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头,消费、制造(zao)等行业(ye)占比不高,行(xing)业(ye)属性导致(zhi)了(le)港股业绩(ji)受价(jia)格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统(tong)经济,因此对(dui)价格更(geng)敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二(er)者增速(su)差从8pct降至-6pct。
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