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2025-06-26
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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏(pian)科技互联(lian)网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强(qiang)于A股,2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在(zai)于A股的行业特征,从(cong)剔除金融的(de)净利润占比来看(kan),2024年A股主要集中在周期(石(shi)化(hua)14%、煤(mei)炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%)等(deng),这(zhe)些行业基(ji)本面(mian)受价格因素影响更(geng)大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表(biao)现。相比之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集(ji)中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息(xi)服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互(hu)联网巨头(tou),消费、制造等行(xing)业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史上(shang)看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此(ci)对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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