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2025-06-26
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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快(kuai)跑”，关注后续(xu)降准降息节奏(zou)及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此(ci)对流动性(xing)和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调(diao)盘整，AH溢价指数(shu)从13年高(gao)点112降至(zhi)14年7月89。之后的收(shou)敛主(zhu)要(yao)来自政策(ce)催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货(huo)币(bi)宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地(di)方陆(lu)续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网(wang)+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益(yi)于18/12中美两(liang)国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳(wen)定了企业家(jia)信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行(xing)两(liang)次全面降准，累计下(xia)调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新(xin)增4.64万亿(yi)元，大幅超出(chu)市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码(ma)，今(jin)年以(yi)来货(huo)币(bi)政(zheng)策节奏(zou)上呈现(xian)“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。牛弹琴：以伊两国真是杀红了眼 伊朗表现让人大跌眼镜
上涨中的追赶：货币超预期宽松🍑，A股在上涨中较港股弹性更大🍌💝，当前货币“小步快跑”🥿👡，关注后续降准降息节奏及幅度🩰🧡🍊。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍄🥦🧄，分别为14-15年和19年👅🩲🌽。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🥕🍑、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🍆🍒。其中货币方面🤍🍑，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍒🍅💗🥿，央行2、4月两次降准，3👅、5月两次降息；地产方面💓🧅🍄🍒🍒，14年6月开始地方陆续放松限购政策😠，14年9月央行明确放松首套房认购标准💝🥬🌽；产业政策方面👛😻，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%💟🧅🌽👅，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🎒，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍎🩱🍆，进入2019年🤬，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🧄🩱😈🍊，推动了宽货币向宽信用的传导🥝😈🩱，19/1央行两次全面降准💕，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点💔🩱。2/15🍌，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍄🥬💌😈👛，带动A股迎来春季躁动行情🍈。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💖👞，恒生指数20%😠🍄💘，AH溢价指数从115升至128🥬。当前来看🍅，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👡👜，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。
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