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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特(te)征,从剔除金融(rong)的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主(zhu)要集中在(zai)周期(石化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大(da),价格下行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于(yu)周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领域,包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占(zhan)比不高,行业属性导(dao)致了港股(gu)业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历(li)史上看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经(jing)济,因此对价格(ge)更敏(min)感(gan),PPI下行区间(jian)往(wang)往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润同(tong)比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。
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