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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技(ji)互联网,受价格下(xia)行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母(mu)净利润同比10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融(rong)后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金(jin)融的净利润占比来看,2024年A股主(zhu)要集中在周(zhou)期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因(yin)素影响(xiang)更大,价(jia)格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分(fen)领(ling)域,包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由(you)于A股行业结构更偏(pian)传(chuan)统经(jing)济,因此对价格更(geng)敏感,PPI下行(xing)区间(jian)往往对(dui)应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。
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