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1、基本面:港股较(jiao)A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速(su)显著强于A股,2024年全(quan)部(bu)港股(gu)归(gui)母净(jing)利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核心在(zai)于A股的行业特征,从(cong)剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股(gu)主要集中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受(shou)价格因(yin)素影响更大(da),价格(ge)下(xia)行压缩毛利(li),进而(er)影响盈(ying)利表现。相比之下,港股除金融(rong)外,行业主(zhu)要集中于周(zhou)期(石化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服务(wu)等细分领域,包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比(bi)不高,行业属性导致了港(gang)股业绩受(shou)价格下行(xing)的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更(geng)偏传统经济,因(yin)此对价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全(quan)A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升(sheng)至5.5%,全部(bu)港股从-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至(zhi)-6pct。
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