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1、基本(ben)面:港股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费(fei)+制造(zao)+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影(ying)响较小。近两(liang)年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利(li)润同(tong)比10.2%,显著高(gao)于全部(bu)A股(gu)的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金融)的(de)-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主(zhu)要(yao)受价格因(yin)素拖累,核心在于A股的行业特(te)征,从(cong)剔(ti)除金融的(de)净利润(run)占比来看(kan),2024年A股主要(yao)集中(zhong)在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些(xie)行(xing)业基本面受价格因(yin)素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比(bi)之下,港股除(chu)金融外,行业主要集(ji)中于周期(石化20%)和(he)科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域,包括腾(teng)讯、网易(yi)、美团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比(bi)不高,行(xing)业(ye)属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往(wang)往对应港(gang)股较A股业绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。
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