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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%,同(tong)样高于全(quan)A(非金融(rong))的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素(su)拖累,核心在于A股的(de)行业特征,从(cong)剔除金融的净利润占比(bi)来(lai)看,2024年A股主要(yao)集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价(jia)格下行压缩毛(mao)利,进而影(ying)响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向于(yu)互联网、信息(xi)服务等细分领域,包(bao)括腾讯、网易(yi)、美团(tuan)等互联网巨头(tou),消费、制造等行(xing)业占比不高,行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的(de)影响更(geng)小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此(ci)对价格更敏感,PPI下行区(qu)间(jian)往往对应港股较A股业绩更(geng)优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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