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2025-06-27
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1、基本面:港股较A股业(ye)绩增速更强,A股消费+制(zhi)造+周期,港股(gu)更偏科(ke)技互联网,受价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显著(zhu)强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著(zhu)高于全部A股的-3%,剔除金融后(hou)港股2024净利润同(tong)比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%)等,这些行业基(ji)本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行(xing)压(ya)缩毛利,进而影响盈(ying)利表(biao)现。相比之下,港股除金融外,行业主要集(ji)中(zhong)于周期(石(shi)化20%)和科(ke)技行业(传媒(mei)13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服(fu)务等细分领域,包(bao)括(kuo)腾讯、网易(yi)、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价(jia)格(ge)下行的影响(xiang)更小。历(li)史上看,由于A股行业结构更偏传统经济(ji),因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港(gang)股较(jiao)A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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