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2025-06-26
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上涨中的追赶(gan)：货币(bi)超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较(jiao)港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上(shang)涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区(qu)间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面(mian)，14/11央行意(yi)外降息开启(qi)牛市行(xing)情后，15年上(shang)半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面(mian)，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点(dian)。一系列政策(ce)催(cui)化(hua)下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万(wan)得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境(jing)转好，宽(kuan)货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股(gu)迎来春(chun)季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测(ce)到货(huo)币宽松(song)加码，今年(nian)以(yi)来货币(bi)政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的(de)持续性(xing)，即降准降息(xi)的节奏和力度。湖南一花炮厂爆炸黑烟冲天
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