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2025-06-25

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   日韩特黄AAA一级片分化中的收敛:通(tong)胀(zhang)回归A股较港股业绩占优,美联储降息(xi)预期影响港股表现。20年末至(zhi)21年初(chu)核心资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡(pao)沫(mo)破灭,港股在美联储加息预期升温的(de)背(bei)景下持续下跌,恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则(ze)在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行(xing)情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电力(li)设备领涨,此外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期(qi)资(zi)源品受通胀上行影响,同样(yang)涨幅居(ju)前,AH溢价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀环境对(dui)A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非(fei)金融)净利润增速从20年3.4%大(da)幅升(sheng)至21年的25%,港股21年全(quan)年净利润增速21%,通胀回归带来A股相较(jiao)港股业绩的优(you)势放大,是21年A、H行情(qing)分化的重要原因之一。当前来看,关注(zhu)通胀回归的节奏和幅度,若价(jia)格(ge)水平快速回(hui)升,A股业绩(ji)优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息预期,若降息时点持续(xu)延后(hou),海(hai)外流动(dong)性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收敛。。
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