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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格(ge)下行的影(ying)响较小。近(jin)两年(nian)来港股业绩增速显著(zhu)强于A股(gu),2024年全部(bu)港股归(gui)母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核心在于A股(gu)的行业(ye)特征(zheng),从剔除金融的(de)净利润占比来看,2024年A股主要(yao)集中(zhong)在周(zhou)期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(ye)(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大(da),价格下行压缩毛利,进(jin)而影响盈利(li)表现。相(xiang)比之下(xia),港股(gu)除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和(he)科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更(geng)偏向(xiang)于互联网、信息服务等(deng)细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行(xing)业结构(gou)更偏传统经济(ji),因此对价格(ge)更敏(min)感,PPI下行(xing)区间往(wang)往对应港股较A股(gu)业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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