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2025-06-28
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展望2H25，我们对美股金融板(ban)块仍维持(chi)相对乐观，主要基于宏观层面经济预期相对稳(wen)定、中观(guan)层面金融监管宽松态势、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指引或(huo)管理层态度。从(cong)基本面来看，1）海外投行交易业(ye)务有望继续保持较高的(de)盈利水平，但伴随(sui)降息节(jie)奏放缓和关税政策反复，短期(qi)可能造成投资银行项目完成进度延后。2）资产管理方面，客(ke)户资金(jin)仍(reng)有望持续净流入，但高利率(lv)叠(die)加资本市场波动环境下，客户(hu)资金可(ke)能优先流入货币市场基金和债券基金，而费率相(xiang)对较高的股票基金可能继续承(cheng)压，管理费收入增速可(ke)能放缓，龙(long)头增速或高于行业。另外，不排除下半(ban)年市场(chang)回调(diao)压力(li)，可能带来资管公(gong)司业绩表(biao)现为收入承(cheng)压，造成盈利短期扰动。3）支付清算层面，我们认为仍然持续受益于消费者支出稳健(jian)增长和(he)数(shu)字支付渗透率提升，清算龙头继续(xu)保持规模效应和网络(luo)效(xiao)应(ying)，而产业链上的数字(zi)钱(qian)包/收单商则仍面临较为激烈的(de)市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继(ji)续关注(zhu)业务战略(lve)转型进展(zhan)。从政策面来看(kan)，我(wo)们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变，部分监管(guan)措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金，我们建议密切(qie)关(guan)注(zhu)6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果(guo)及(ji)对应银行的超(chao)额资本（excess capital）空间。
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