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2025-06-26
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1、基本面:港股较A股业(ye)绩增(zeng)速(su)更强,A股消费+制造(zao)+周期,港(gang)股更偏科技互联(lian)网,受价格下行的影响(xiang)较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股,2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股(gu)2024净利(li)润同比11.7%,同(tong)样高于(yu)全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心在于A股的行(xing)业特(te)征,从剔除金(jin)融(rong)的净利润占比来看,2024年A股主(zhu)要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下(xia)行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集(ji)中于周期(石化20%)和科技(ji)行业(传媒(mei)13%、通(tong)信12%),且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费、制(zhi)造(zao)等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看,由于A股行业结构更(geng)偏传统经济,因此对价格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更优,典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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