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1、基本面:港股(gu)较A股业(ye)绩增速更(geng)强,A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网,受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于(yu)A股,2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在于A股的行业(ye)特征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主要集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(ye)(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这(zhe)些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表(biao)现。相比之下(xia),港股除金融(rong)外,行业主(zhu)要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美团等互联(lian)网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比不高(gao),行业属性导致了港(gang)股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股(gu)行业结构更偏传统经济,因此对价格更(geng)敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全(quan)部(bu)港股从-3%升至12%,二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。
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