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2025-06-27

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   中文字幕综合网上涨中的(de)追赶:货(huo)币(bi)超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户(hu)投资(zi)者占比更高,因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在(zai)货币宽松区间(jian),分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化(hua)下A股(gu)走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化,包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策(ce)催化(hua)。其中(zhong)货(huo)币方(fang)面,14/11央行意(yi)外降息开(kai)启牛市行情后,15年(nian)上半年货币宽松力度进一步(bu)增(zeng)大,央行2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套房(fang)认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外(wai)部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易(yi)摩擦进入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心,推动(dong)了宽货币(bi)向宽信(xin)用(yong)的传导,19/1央行两次全面降准(zhun),累计(ji)下调金融机构存(cun)款准(zhun)备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松(song)加码,今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注(zhu)货币宽(kuan)松的(de)持续性,即降准降息的节奏和力度(du)。。
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