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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年(nian)和(he)19年。(1)14-15年(nian)AH溢(yi)价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要(yao)来自政(zheng)策(ce)催化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息(xi);地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松(song)首套房认(ren)购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信(xin)用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易(yi)摩擦进入缓和阶(jie)段;内部(bu)来看,18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企(qi)业家信心,推动(dong)了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累(lei)计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元(yuan),大(da)幅超出(chu)市场预期(qi),带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加(jia)码,今年以来(lai)货(huo)币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货币(bi)宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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