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上涨中的追(zhui)赶:货币(bi)超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏(zou)及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao),因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自政策催(cui)化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面,14/11央行意外(wai)降息开(kai)启牛市行情后,15年上半年货币宽松力(li)度进一(yi)步增大,央行2、4月两(liang)次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开(kai)始(shi)地方陆续放松限(xian)购政(zheng)策,14年(nian)9月央行明确放(fang)松(song)首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环(huan)境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股(gu)强势反弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降准,累计下(xia)调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松(song)加码,今(jin)年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式(shi),后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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