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上涨(zhang)中(zhong)的追赶:货(huo)币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当前(qian)货币“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港(gang)股散户投(tou)资者占比更(geng)高,因此(ci)对流动性和资金变(bian)化更(geng)为敏感,AH溢价(jia)在上(shang)涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽(kuan)松区间(jian),分别为14-15年和(he)19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽(kuan)松力度进一(yi)步增大,央(yang)行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方(fang)陆续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来(lai)看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用(yong)的传(chuan)导,19/1央行两(liang)次(ci)全面降准,累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大(da)幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生(sheng)指数(shu)20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货(huo)币宽(kuan)松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈(cheng)现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性,即降准降息的节奏和力(li)度。
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