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2025-06-24
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1、基本面:港股(gu)较A股业绩增(zeng)速更强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股(gu)更偏(pian)科技互联网,受价(jia)格下行(xing)的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除金融后(hou)港股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主(zhu)要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制(zhi)造业(ye)(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行(xing)业基本面受价格(ge)因素(su)影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比(bi)之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集中于(yu)周期(qi)(石化(hua)20%)和科技(ji)行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小(xiao)。历史上看,由于A股行业结构(gou)更偏传统(tong)经济,因此(ci)对价格更(geng)敏感,PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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