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2025-06-25
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下跌中的回落:美(mei)元走强(qiang),外资流出,高外资持股占比的港股较(jiao)A股跌幅更(geng)深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因(yin)类似(shi),均为强美元之下,外资加速流出(chu)中国(guo)资产,而(er)外(wai)资占比更高的港股相比A股(gu)受影响更大,跌幅更深。(1)23年美(mei)联(lian)储处于加息周期(qi),全年(nian)4次加息(xi),美元(yuan)指数从(cong)低位101升至107,10年期美债收益率(lv)从3.3%升(sheng)至4.98%,强美(mei)元叠加国内经济下行压(ya)力加大,外资加(jia)速流(liu)出(chu),外资(zi)流出对外资持股占比更(geng)高(gao)的港股(gu)冲击更大,23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀持(chi)续高位,美联(lian)储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美(mei)元指数和美债利率持(chi)续(xu)高位,外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市场(chang),港股更为受挫,24年5-8月恒生指数跌(die)-15%,万(wan)得全A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来看,美元短期(qi)走强概(gai)率不大(da),若(ruo)三季度美丽大法案提高美国(guo)债务上限落地,预计将在未来10年增加3.3万(wan)亿美元(yuan)的美国债(zhai)务,这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基(ji)于借新还(hai)旧的诉求以及美国(guo)财政部回补TGA账户需求,可能出现美债大幅增发(fa)的情况(kuang),市场对美国债务风险的担(dan)忧可能引发美(mei)元进一步走弱。
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