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1、基本面:港股较A股(gu)业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股(gu)更偏科技互联网(wang),受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高(gao)于(yu)全A(非金(jin)融)的-13%。究其(qi)原因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看(kan),2024年(nian)A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基(ji)本面(mian)受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金(jin)融外,行业主要集中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头(tou),消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响(xiang)更小。历史上看,由于A股(gu)行业结构更(geng)偏传统经济(ji),因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股(gu)从-3%升至12%,二者(zhe)增速(su)差从8pct降至-6pct。
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