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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨(zhang)中(zhong)较港(gang)股弹性更大,当前货(huo)币“小步(bu)快跑”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高,因此对(dui)流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市(shi)后,14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化,包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网(wang)+”产业政策催(cui)化。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一(yi)步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策,14年9月央(yang)行明(ming)确放松首套房认(ren)购标准;产业政策方面,3月两会上(shang)《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数(shu)从89上行至(zhi)140。(2)19年初(chu)内外部环境(jing)转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段;内(nei)部(bu)来(lai)看(kan),18/11民企座谈会的召(zhao)开(kai)稳定了企(qi)业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存(cun)款准备金率(lv)1个百分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全(quan)A最(zui)大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中(zhong)的收(shou)敛需观测到货(huo)币(bi)宽(kuan)松加码,今年以来货(huo)币(bi)政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货币宽松的(de)持(chi)续(xu)性,即降准降息的节奏和力度(du)。
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