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2025-06-26
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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降准(zhun)降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao),因此对(dui)流动性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策(ce)催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点(dian)112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua),包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央(yang)行2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降息;地(di)产(chan)方面,14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策(ce)方面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列政(zheng)策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动了(le)宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社(she)融新(xin)增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预期,带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续要关(guan)注(zhu)货币宽松(song)的持续性,即降准降息(xi)的节奏和力度。
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