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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏(pian)科技(ji)互(hu)联网,受价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后(hou)港股(gu)2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核心在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融的净利润(run)占比来(lai)看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表(biao)现。相比之下,港股除金融(rong)外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向于互联网、信息(xi)服务等细(xi)分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制造等行业占比不高,行业(ye)属性(xing)导(dao)致了港股业绩受价格下行(xing)的影(ying)响更小。历史上(shang)看,由于A股行业结构更偏(pian)传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润(run)同比从5.4%小(xiao)幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速(su)差从(cong)8pct降至-6pct。
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