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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网(wang),受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股,2024年全部港(gang)股归(gui)母净利润同比10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融)的(de)-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融(rong)的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽(qi)车(che)5%、电子(zi)5%、电力设备(bei)4%)等,这些行业基(ji)本面受价格因素影响更(geng)大,价格(ge)下行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表现(xian)。相比之下,港股除(chu)金(jin)融外,行(xing)业主要(yao)集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互(hu)联网、信息服务等(deng)细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制造等行(xing)业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看,由于A股(gu)行业结构更偏传统经济,因此(ci)对价格(ge)更(geng)敏(min)感(gan),PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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